美国家庭储蓄由盛转衰，经济打鸡血效应消退

　　新冠疫情封锁期间累积的美国家庭储蓄资金，目前看来似乎大多数已经花掉，令人更加担心，就在美国联邦储备理事会（美联储/FED）准备缩减支持措施之际，却碰上经济增长反弹势头也正在减弱。

　　如果疫情期间额外增加的家庭储蓄已经被支用，那么重返正常经济消费模式可能比许多人的预期更早来临，尽管目前各种变体新冠病毒仍持续扰乱生活。

　　如果过去一年的疫后荣景已告结束，相应安排政策行动或投资决策的难度可能会提高不少。

　　由于市场看好在大量货币及财政政策支持措施的扶助之下，疫苗接种普及化将带动经济反弹，股市迎来一波几无间断的18个月涨势，从2020年3月低点到今年8月，全球股指几乎涨了一倍，目前比疫情前水准高出约25%。

　　2021年第二季经济及企业获利均创下暴冲式的年增率数字，通胀率同样水涨船高。

　　但目前最大的疑问是，市场是否已经完全消化了这波反弹，准备好迎接经济增长率、企业获利、甚至通胀都已见顶的景气放缓。

　　累积“超额储蓄”后的支出，是经济迅速复苏题材的核心；超额储蓄是在经济处于半封锁状态下，人们在家上班或是工作保留计划状态下所累积的储蓄。一旦经济重启，这些现金就会宣泄而出。

　　但美国公布的最新数据显示，家庭可支配所得用于储蓄的比率在6月跌破10%，为2020年2月以来首见。当月储蓄率为9.4%，还不到去年4月高点34%的三分之一，同时也远低于今年3月受新一波疫情影响而冲上的27%。

　　就金额来看，这类储蓄降至不到1.7万亿美元，3月则是超过4万亿美元，仅比疫情来袭前的12个月均值高3，000亿美元。

　　消费者支出占美国经济活动比例达三分之二，推动美国第二季经济产出环比年率成长高达6.5%，但在第三季伊始，支出增速明显放缓。扣除食品及能源、汽车及建筑材料的7月“核心”零售销售意外大幅下降1.0%。

　　并不是只有零售数据令人失望。美国经济意外指数上个月大举转为负值，为逾一年来首见，目前处于2020年1月以来最低的负值。

　　的确，G10国家的总体经济意外指数也在本月转为负值，降至去年6月以来最低。中国的负值则是创下六个月之最。

　　欧元区及英国的家庭储蓄数据表现落后于美国，但过去一年来呈现类似走势，意味着他们也可能仿效美国第二季的下滑趋势。

　　瑞银财富管理首席经济学家Paul Donovan认为，美国储蓄减少是逐步恢复正常，是美联储减少债券购买的明确依据。

　　对于Donavan来说，美联储的紧急资产购买正是为了满足这些储蓄率所反映的现金需求激增。但如果消费者现在再次支出，美联储的工作基本上已经完成，应开始推进缩减购债，有可能会在年底前发出信号。

　　“美国的增长是由消费推动的，由储蓄率下降提供资金，这意味着经济对流动性的需求放缓，”Donavan写道，“针对这种情况，减缓流动性供应是非常合理的。”

　　本周美联储会议记录显示，这种缩减即将到来。不管合理与否，市场并没那么激动。

　　考虑到市场在此期间吸收了大量刺激措施，恢复到疫情前的常态绝非易事。经济增长从峰值回落以及疫情干扰持续不断，意味着美联储逐渐减少购债之路可能比许多人此前预期的还要坎坷。

　　高盛经济学家本周将其对美国第三季经济增长的追踪预估从9%下调至5.5%，因考虑Delta变种病毒的影响，但该行上调了对第四季及以后的预测。

　　然而，仍然有很多人担心美联储在经济完全度过疫情之前就取消支持，可能会过于激进，而且外界有很多关于“鹰派错误”的说法。

　　这就是尽管预期美联储会减少购债，但本周债券收益率仍随股市和大宗商品价格下跌的主要原因。

　　“美联储会不会在这里犯政策错误？”VTB Capital策略师Neil MacKinnon说，“它想缩表，我们在FOMC会议记录中看到了这一信息，但美联储缩表是否正遇上第三、四季周期性经济放缓呢？是有这样的风险。