震荡的人民币汇率市场，请系好安全带！

　　近几年来，人民币汇率时常会成为国内金融市场的焦点。

　　步入2021年二季度，人民币兑美元持续升值，彻底扭转一季度贬值态势。

　　在5月下旬至6月上旬这20天时间内，人民币汇率话题热度徒增。

　　本文将聚焦二季度人民币汇率市场，深入剖析影响人民币走势的相关因素。

　　（一）二季度人民币市场回顾

　　根据美元兑人民币与美元指数走势，二季度可以划分为三个时期，分别是：

　　1）人民币升值，美元走弱期；

　　2）人民币大起大落，美元平稳期；

　　3）人民币贬值，美元走强期。

　　4月1日至5月21日期间，人民币升值并未受到市场很大关注，百度搜索指数在130附近震荡，刚好对应着人民币升值、美元走弱期。

　　5月22日至6月10日期间，“人民币”与“汇率”关键词的百度搜索指数大幅冲高至400以上，然后回落至200，对应第二个时期。

　　6月10日以后，人民币热度持续走低，但整体运行区间略高于5月22日之前，与第三个时期吻合。

百度“人民币+汇率”搜索指数在5月底大幅上升

　　第一阶段（4月1日-5月21日）：人民币平稳升值，尚未受市场关注

　　在这一阶段里，人民币兑美元升值2%，美元指数下挫3%。

　　人民币走强的原因包括以下几点：

　　首先，中国经济基本面强劲，为人民币提供了走强基础。

　　外贸方面，国内出口同比增速在2020年下半年转正后，持续走高，月贸易顺差均值高于往年同期。

　　全球经济复苏带来的需求增加与疫情导致的供给不足同在，尤其是3月后印度、南美各国疫情加重，国内出口仍受益于出口替代效应。

　　出口积累下来的大量贸易顺差带来了大量人民币兑换需求，推高人民币汇率。

　　货币政策方面，国内货币政策提前恢复正常化，相对美国仍有较大利差优势。

　　外汇政策方面，央行对人民币升值的容忍度提高，在人民币升值期间并未进行干预。

　　2020年下半年以来，出口持续强劲

资料来源：wind资讯，瑞达期货咨询部

　　其次，通胀预期升温，引发国内货币政策收紧预期。

　　4月中下旬，铜、原油、螺纹、铁矿石、焦煤、煤炭、动力煤、玻璃等大宗商品价格飙升，不断燃起市场的通胀预期。

　　对通胀的担忧，转化为对央行收紧货币政策的担忧，从而为人民币汇价走高形成支撑。

　　通胀的预期也为下阶段人民币异常波动埋下了伏笔。

　　南华工业品与金属指数

资料来源：wind资讯，瑞达期货咨询部

　　最后，美元指数大幅下挫带来的影响。

　　4月起，欧洲新冠疫苗接种速度加快，新增确诊人数大幅下滑。随着疫情态势缓和，欧洲经济也在加速复苏。

　　4月、5月美国经济景气程度被欧元区和英国超越，欧元/美元、英镑/美元均走出了一波大涨行情。

　　而美联储4月29日召开的议息会议继续维持三大利率不变，维持购债规模不变。

　　5月初公布的美国4月新增非农就业数据低于预期，让美元指数更加疲软。

　　美元走低，为人民币兑美元升值提供了充足弹药。

　　第二阶段（5月24日-6月10日）：人民币异常波动，备受市场关注

　　人民币这一阶段的异常波动跟大宗商品上涨有着直接关系。

　　为应对大宗商品快速上涨问题，国常会5月12日要求，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

　　当天，郑商所、上期所、大商所相继发布公告，分别对动力煤、螺纹钢、热卷、铁矿石等品种相关合约采取提高保证金、交易手续费标准、涨跌停板幅度等临时监管措施。

　　随后有色金属、黑色系大宗商品价格均有不同程度回落。

　　19日国常会再次点名大宗商品，要求抓住主要矛盾，多措并举加强供需双向调节，加强期现货市场联动监管。

　　21日，国务院金融委会议要求，金融系统要坚持大局意识，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，严密防范外部风险冲击，有效应对输入性通胀。

　　当天下午，央行上海总部调查研究部主任吕进中在《中国金融》杂志上的一篇文章被财经媒体报道，

　　其建议坚持稳健货币政策，注重进出口平衡，增强汇率弹性，人民币适当升值，抵御输入性效应。

　　央行对通胀的跟进，当天已经引起一些对市场敏感人士的关注。

　　23日，发改委、工信部、国资委、市场监管总局与证监会等五部门约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业力的重点企业，增添了央行行动的想象空间。

　　“人民币中长期将持续对美元升值”、“人民币升值对抗通胀”这两条消息开始迅速发酵，终于在5月24日开始影响市场。

　　5月24日至5月28日，人民币对美元快速升值，在升破6.4之后，接连刷新三年内的新高记录。

　　短短5个交易日，在岸人民币对美元大幅升值665个基点。

　　期间人民币话题热度不断升温，引起监管部门重视。

　　27日周四晚间，全国外汇市场自律会议警告，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输，随后在岸人民币对美元有所回调但升势未止。

　　30日《金融时报》评论员文章指出，未来可能推动人民币贬值的四大因素不能忽视。

　　随着这些信息对市场预期的改变，在岸人民币在31日周一开盘后两次冲高回落。

　　当天晚间，央行宣布将于6月15日上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至7%，明确传递出不希望人民币快速升值的态度。

　　人民币快速升值之势被彻底终结。

　　6月1日、2日，消息面平淡，人民币兑美元小幅贬值。

　　6月3日，因5月小非农ADP就业数据大超预期，引发市场对美联储提前收紧货币政策的预期增强，美元指数大涨0.66%。

　　借此东风，当日在岸人民币兑美元走贬231个基点。

　　此后，由于缺乏新的利好刺激，美元指数回落，而人民币汇率开始小幅震荡，一直到6月10日。

　　第三阶段（6月11日至今）：人民币贬值，市场热度未全退

　　6月10日之后，美元指数不断走高，带动人民币走弱。

　　美国5月核心CPI同比达到3.8%，5月PPI同比达到6.6%，消费者信心持续恢复，不断为美元指数反弹添砖加瓦。

　　美联储议息会议于6月17日凌晨公布结果，直接为美元指数走高插上了翅膀。

　　在此次议息会议上，美联储调高超额准备金率和隔夜逆回购利率各5个基点。

　　主席鲍威尔对通胀担忧有所加深，且点阵图显示未来加息次数将增加，引起金融市场剧震。

　　美元指数从90.5一路上涨至92.4，多头情绪大爆发。

　　美元指数走强为市场情绪注入了一针强心剂。

　　在岸人民币对美元也从6.3969贬至6.4895，5天时间完成926个基点的贬值。

　　这一阶段，人民币汇率走势与中国央行态度、美国经济数据、美联储态度息息相关。

　　美国的非农数据、物价数据以及美联储议息会议结果均在6月中旬发布，从而导致人民币汇率的市场热度并未完成褪去。

　　（二）善用外汇工具对冲风险

　　二季度人民币汇率走势完美地呈现了经济基本面、央行政策、通胀、市场预期等因素对汇率的影响，同时也体现出汇率分析的复杂性、走势的难预测性。

　　随着央行不断增加人民币弹性，未来人民币双向波动的幅度将会更大，从而增加了短期预测的难度。

　　面对波动的市场，唯有善用外汇工具才能减少汇率波动对生产经营带来的影响。

　　国内企业通常是通过银行来规避汇率风险，比如签订远期结售汇、人民币期权、货币掉期等合同，对外汇期货合约较为陌生。

　　作为衍生品工具，外汇期货也是一种非常有效的风险管理工具。

　　通过期货市场，买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易方向相反的外汇期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约对冲平仓。

　　结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益得以稳定在一定水平。

　　外汇期货合约交易十分便利，有利于参与者把握准确的进出场时间。

　　国内期货交易所目前仍未上市外汇期货品种，境外市场上目前较为活跃的人民币期货合约主要是香港交易所和新加坡交易所的美元/离岸人民币期货合约。

　　以香港交易所为例，香港作为离岸人民币金融中心，目前已经拥有了完善的人民币衍生品交易市场。

　　香港交易所美元兑人民币期货细则（可点击放大- 来自香港交易所网站）

　　2012年9月香港交易所推出了全球首只可交收的美元/人民币（香港）期货合约产品，名义金额为10万美元。

　　随着市场对人民币避险产品需求的增长，该产品成交额迅速增长。

　　目前该合约已经成为全球交投最活跃的人民币期货合约产品之一，2020年底的未平仓合约为28223张（名义金额为28亿美元），较2019年增长22%。

　　随着人民币衍生工具的不断创新，市场将提供更多汇率对冲的工具。

　　香港交易所于今年4月26日推出合约规模为2万美元的小型美元/人民币（香港）期货产品，上市之后成交活跃。

　　可点击放大 - 香港交易所小型美元兑人民币期货细则（来自香港交易所网站）

　　小型美元/人民币（香港）期货合约具有面值更小，现金交割等特点。

　　小型合约的上线大大降低了个人投资者的进入门槛，同时也令外贸企业得以更加精细化对冲人民币汇率风险，值得外汇市场参与者关注。