理性看待金价上涨预期

　　自美联储主席鲍威尔12月议息会议上意外强调了货币政策转向的可能以后，市场出现了较大波动。

　　站在当下，展望未来，笔者认为，由于通胀逐步向目标靠拢，美联储货币政策确实将从收紧转为宽松，鲍威尔的公开讲话给了市场足够的前瞻指引，但是未来转变的步伐可能会十分漫长。

　　美联储本次政策转变和2021年美联储转变时间上接近，但是力度上有较大差别。2021年末通胀抬头之时，鲍威尔强力表态，随后美联储官员纷纷公开讲话支持，货币政策也是从2021年3月开始连续6次议息会议上宣布加息。而本次态度转变，有诸多缓和迹象。

　　虽然市场在交易提前降息，但是具有说服力的非农数据依旧表现良好，12月公布的11月数据显示，新增就业人数19.9万人，好于预期，而失业率更是从3.9％跌至3.7％，远好于此前预期。而其他诸如初请失业、职位空缺等数据虽然有走弱迹象，但是未出现断崖式的下滑，显示了经济依旧存在较强的韧性，因此货币政策真正实施转向可能要落后于当前市场交易的时点。

　　关注美联储货币政策转变的一个重要观测指标就是失业率数据。之所以需要重点关注，是因为美联储货币政策的变化取决于两个方面。一个是保证物价稳定，也就是能否控制通胀，另一个是最大化促进就业，也就是能否保持经济增长。这也是美联储近30年以来货币政策的核心——双重使命（Dual Mandate）。

　　维持2％的通胀水平是美联储维持物价稳定的具体量化指标（2021年11月，该数据达到6.8％，迫使美联储突然转变货币政策的态度）；但是美联储对于保证充分就业，从来没有一个明确的指标。而在2022年的记者问答中鲍威尔提到“失业率4.1％对应于通胀2％是较为合适的组合”。这一回答无疑量化了充分就业的目标。这也是我们在关注市场降息的预期下，重点关注失业率的原因。

　　如果降息时点真的延后，经济也没有陷入需要降息的衰退状态，美联储的降息更多可能是一种防御性的降息，每次降息反而有利于经济的走强，或者使得经济软着陆。

　　如果经济走强，或者维持当前的状态，那么实体经济增长下，黄金的避险作用就减弱，黄金的投资价值可能衰退。在美元真实利率和金价反向的框架下，黄金在这个阶段没有太多的投资价值。这对于黄金来说，上涨的基础并不牢靠。

　　当然，可能很多人会说从2020年开始，美元真实利率与金价的反向关系就已经失效，其实这主要是由于疫情、俄乌冲突、中美贸易摩擦这类更高维度的逻辑驱动。而展望2024年，世界可能从动荡逐步回归理性，人工智能的发展将会是经济发展的一个极大推动力，而俄乌冲突逐步进入相持，最终预计也将以和谈来收场。中美贸易摩擦也出现了一些转机。如果一切都尘埃落定，那么美元真实利率与金价的逻辑将会重新回归正常，金价将存在一定压力。

　　综上，2024年即使出现美联储降息的举动，对于金价来说更多是情绪上的刺激，引发类似脉冲性的行情，金价本身难持续类似2021年至2022年趋势性的较好表现。