市场需求强烈，金价突破3000美元可能只是开始

　　受投资者强劲需求推动，金价近期突破每盎司3000美元的历史纪录，主要原因是美国政策不确定性较高，同时各国央行持续大规模购金。

　　值得一提的是，全球黄金正在“乾坤大挪移”，而这一势头从去年四季度就已经开始。“全世界的黄金都在加速运往美国。美国1月进口了价值300亿美元的黄金，是疫情时期的两倍左右。”StoneX北美销售交易主管Greg Firth方面表示，许多在Comex市场做空黄金期货的交易商正试图在纽约建立尽可能多的实物库存，以应对可能的关税政策变化。虽然黄金作为美国的货币资产，通常不会被征收关税，但在特朗普政府任下，一切皆有可能，而且近期特朗普宣布计划对铜进口征高额关税。因此，从风险管理的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦市场上造成了暂时性的实物黄金短缺，加速推动金价。

　　高盛认为，金价可能超出2025年底3100美元的基准预测，亦可能突破3100美元~3300美元;StoneX认为，黄金价格可能会涨到3300美元~3500美元，白银和铜也可能被严重低估。

　　政策不确定性推动金价

　　现货黄金3月13日再次创下历史新高至2989美元，与此同时，纽约商品交易所Comex黄金期货价格已先一步触及3000美元。3月14日，黄金现货也突破3000美元大关，一度触及3005.08美元。

　　“我们的央行及其他机构(不包括美国)在伦敦OTC市场的黄金需求即时预测(nowcast)显示，1月需求强劲，达到117吨(相比2022年前的平均水平17吨)，远超我们此前每月50吨的预测。金价存在超出2025年底3100美元基准预测的上行风险。”高盛最新表示。

　　世界黄金协会的数据显示，2024年全球黄金需求达到4974吨创历史新高，其中全球央行购金量连续三年突破1000吨且四季度同比增长54%，贡献了2024年黄金需求增量的70%以上。而在特朗普2.0巨大的不确定性笼罩下，全球央行(尤其是新兴市场的央行)对黄金的需求有望持续保持高位。

　　随着金价不断创下新高，除了央行和大型交易商之外，个人投资者也加快了对黄金资产的布局。全球黄金ETF的持仓量在2月迎来了大爆发增加了约300万盎司，其中全球最大黄金ETF(GLD)在2月下旬录得史上最大单周净流入(约40亿美元)。

　　实物黄金“乾坤大挪移”

　　值得一提的是，在黄金价格冲高的同时，当前的Comex黄金库存已经突破4000万盎司或1250吨，自去年11月美国大选以来增加2300多万盎司，反映的是前所未有的实物黄金交割需求。

　　而同期伦敦金的库存连续三个月下降。不仅是伦敦，全世界的黄金都在加速运往美国。Comex黄金库存数据显示，美国1月进口了价值300亿美元的黄金，是疫情时期的两倍左右。其中瑞士1月对美国的黄金的出口量创13年来新高192.9吨。

　　“由于纽约和伦敦的金条交割规格不同，因此伦敦金需要先运往瑞士的精炼厂重新铸造后再运往纽约。两国创纪录的黄金交易使得美国1月对瑞士的贸易逆差暴增至约220亿美元，与中国接近。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞(Jerry Chen)对记者称。

　　这场实物黄金的“乾坤大挪移”背后暗藏什么玄机?StoneX表示，通常人们希望将黄金从伦敦运往纽约 Comex黄金期货交割仓库，作为空单交割储备，但通常仅约10%的期货空头头寸最终会用实物黄金交割。但去年底以来，这种情况正在发生变化。去年12月和今年1月开始，银行、交易商等认为，如果美国宣布对黄金、白银、铂和钯以及其他金属征收关税，纽约市场可能会出现黄金短缺。我们已经看到超过2000吨黄金横渡大西洋，预计在接下来的一年里会看到更多这种情况。

　　具体而言，Greg Firth分析称，黄金通常不会被征收关税，但在特朗普政府下，一切皆有可能。因此，从风险管理的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦市场上造成了暂时性的实物黄金短缺。这一现象导致了黄金市场结构的变化。

　　传统上，伦敦市场的黄金远期曲线处于“正向市场”(contango)，即远期价格高于现货价格。但近期，由于实物短缺，市场结构已转为“反向市场”(backwardation)，即现货价格高于远期价格。此外，伦敦市场与纽约市场之间的EFP(Exchange for Physical，实物兑换交易)价差在去年11月至12月期间从每盎司10美元迅速飙升至50美元~60美元，反映出市场对纽约实物黄金的强烈需求。部分交易商意识到，如果能在关税实施前从伦敦提取实物黄金运往纽约，他们将在市场处于反向时获得丰厚回报，例如通过出租黄金库存赚取利差。

　　在这种市场环境下，许多此前持有空头仓位的交易商不得不回补仓位，进一步推高了黄金现货价格和Comex期货价格，形成类似“逼空行情”的局面。由于市场流动性紧张，一些交易商无法继续承担持有空头头寸的成本，因此被迫平仓。