政策“迷雾”未散 美联储观望情绪浓厚

　　美联储在3月如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，同时宣布4月1日起放缓缩表步伐。这是自1月底会议以来，美联储再次决定维持利率不变。

　　美联储在声明中多次提及“不确定性”，包括美国经济前景的不确定性，以及关税政策对降通胀带来的不确定性。机构人士称，美联储至少需要两个月的时间来评估关税政策带来的影响。待政策“迷雾”消散后，美联储或在第三季度重启降息。

　　美联储3月按兵不动

　　北京时间3月20日凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。这是自1月底会议以来，美联储再次决定维持利率不变。

　　对于按兵不动的原因，美联储决策机构联邦公开市场委员会在当天发表的声明中说，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通胀水平仍“一定程度上处于高位”。

　　同时，美联储计划自4月1日起放缓美债减持上限至50亿美元/月，MBS减持上限则维持在350亿美元/月。不过，这一决策被鲍威尔描述为“技术性”决定，而非对经济状况看法的根本改变。

　　美联储3月声明多次提及“不确定性”，其中最为瞩目的是经济前景的不确定性。

　　“美联储下调美国经济预测，且经济增长下调的幅度为40个基点，高于通胀上调的幅度20个基点。”中金公司宏观分析师肖捷文称，这表明，决策者认为美国经济“滞”的风险可能大于“胀”的风险。美国政策不确定性仍未消退，经济下行风险依旧不容忽视。

　　此外，美联储承认了关税政策对降通胀的扰动。鲍威尔坦言：“若最近两个月商品通胀数据持续强劲，则肯定与关税有关。”不过，鲍威尔倾向于认为“通胀是暂时的”是基准情形。“事实上，美联储无法准确评估关税对通胀的影响，一旦通胀预期失控，美联储就将重蹈覆辙，再次为‘通胀暂时论’买单。”中信证券海外研究联席首席分析师李翀说。

　　仍需时间评估政策影响

　　美联储3月议息会议公布的点阵图预计，2025年终端利率为3.9%，与2024年12月会议点阵图所显示的持平，这意味着，2025年或还有50个基点的降息幅度。美联储后续降息节奏将如何演绎?

　　招商证券首席宏观分析师张静静预计，往后看，美联储5月大概率继续暂停降息，6月后相机抉择。她也认为，鲍威尔反复强调不确定性，意味着关税等政策落实后反而可能会加速行动。

　　“在关税落地后，美联储至少需要两个月的时间来评估这些关税的影响。”肖捷文判断，除非美国经济状况极为疲弱，否则美联储很难在6月或之前做出降息决定。但如果关税对于通胀的影响可控，且美国经济继续放缓，那么美联储在三季度降息仍是有可能实现的。

　　在国盛证券首席经济学家熊园看来，从资产负债表、货币信用环境、高频指标等角度综合看，美国经济衰退的风险并不高。如果关税政策升级节奏并未明显超预期、经济衰退预期逐步证伪，美联储年内很难降息超过2次。

　　美股存泡沫化倾向

　　关税政策影响尚不明朗，美联储延续了其观望态度。未来海外金融资产的交易逻辑如何演绎?

　　美股下行风险仍存成为机构人士共识。中国银河证券首席策略分析师杨超表示，一方面，政策不确定性加剧，美国近期经济衰退风险隐现;另一方面，美股面临业绩压力与高估值的不匹配问题，美股估值处于历史高位，泡沫化倾向明显。

　　张静静认为，本次议息会议略偏鹰派，暂无降息指引。虽然其鹰派程度比不上2018年12月的FOMC会议，但由于经济展望确认了关税带来的滞胀隐忧，美股仍有可能进一步调整。不过，通常情况下，当标普500指数调整约20%时，美联储有望转变态度，变得更加鸽派。再加上第二季度特朗普可能会将重心转向内政，所以在第二季度期间，美股收敛跌势、收复2-3月失地的概率较高。

　　对于美元，张静静认为，第一季度美元回调主要是由于美国相对非美国家的“优势收敛”以及关税溢价的收敛。预计第二季度上述因素或边际逆转，进而美元指数存在反弹可能性。杨超则认为，鉴于美联储调整QT(量化紧缩)政策被解读为“隐性宽松”，一定程度压制美元指数。中长期来看，贸易政策不确定性或拖累美国经济增长，从而削弱美元。

　　对于黄金，杨超判断，中长期来看，不确定性风险、全球央行购金需求及地缘风险将为黄金价格提供长期支撑。