五一长假或为“多事之秋” 谨防汇率及大宗商品市场连锁风险！

　　近期汇市、股市、债市及大宗商品市场态势非同寻常，美元中期趋势再度陷入焦灼不定状态。美指于93.43点阻力承压下行，这与美股稳定而强劲的涨势并不协调，而美债收益率再度下行与美元关联也异于常态，大宗商品价格对其他资产的短期不确定性影响更是推波助澜。这种较为混乱的局面体现出市场对基本面现实与前景的迷茫与疑惑，一方面，美欧等世界主要经济体经济复苏加快明朗，但个别国家或局部地区疫情再创新高令全球不平衡性加剧，这对长期经济前景影响难以预料。另一方面，当前金融资产价格与价值界定并不符合常理，投机和投资评估并无可参考的历史经验，这令市场行为偏于短期化，因而金融资产价格波动率明显扩大且无序。尤其是未来两周美欧等国家重点经济数据或消息频繁发布，恰逢我国五一长假期间部分金融市场休市，资金与资产风险将显着增加，因而理性分析评估风险十分重要。

近期美国与我国关键基本面影响因素

　　美欧基本面重点因素影响凸显。当前美欧最值得关注的重点是第一季度GDP数据，这将是其普遍性接种疫苗并开放经济后的首次数据，将直接体现经济复苏的韧性和潜力。相对而言，市场对美国经济增长更为乐观，尤其当前美国制造业和非制造业PMI数据均优于欧元区，而就业数据及最新企业财报也显示其实体经济经营状况持续向好，这主要源于美国多轮财政刺激计划行之有效，由此未来更大规模的经济增长计划更加提振市场信心。但欧元区或欧洲因第三轮疫情抑制经济活动，其财政支持措施尚存争议，并未有效执行，因而第一季度GDP或维持低迷状态，未来前景有待跟踪。

　　美国另一焦点事件是美联储利率决议及新闻发布会，此前鲍威尔已有减少债券购买规模的相关政策指引，而此次重点在货币宽松政策退出计划的具体节奏、机制或信号。尤为重要的是美联储对当前就业和通胀数据的评估措辞将刺激美元等相关资产价格短期波动加大。之前美联储多次对外表态普遍认为当下通胀只是“暂时”偏高，并认为其有充足且可控手段降低通胀对经济的不良影响；但最新消费者和生产者价格数据显示3月价格出现大幅上涨，CPI创下2018年8月以来的最大涨幅，PPI则创下2011年以来的最大涨幅；因而此次美联储或重新评估通胀的持续性及对实体经济的长期冲击作用。此外，虽然美联储多次强调实际就业状况仍未达到其目标水平，但现实是美国失业率已降至6%，初请及续请失业金波折中向好清晰，美联储言论或是刻意危言耸听渲染不良氛围。

　　我国汇率及大宗商品是侧重点。伴随较为复杂的基本面态势和市场投资行为，人民币汇率同样受美元及境内外资金流动影响焦灼不定。虽然我国外汇市场保持平稳运行的基础依然稳固，与国际主要货币相比波动比较稳定，且外汇收支数据显示4月税期高峰并未对人民币弹性波动产生异常干扰，但五一期间人民币短期波动对企业外贸风险不可忽视。正如我国外汇管理局建议所言，面对外汇波动风险，企业立足主业审慎安排资产和负债的货币结构，以及合理关联汇率风险以保证财务稳健和可持续为向导非常重要。当前我国企业的外汇交易仍以满足实际需求为主，企业应注意外汇衍生品应对外汇风险的综合运用；数据显示，2021年一季度，远期结售汇和外汇期权签约规模合计2904亿美元，较2019年和2020年同期平均水平增长95%，远高于同期跨境外汇收支25%的增速，增强企业或市场主体风险中性意识仍是未来面对人民币参与国际贸易的关键。

　　另一方面，当前大宗商品价格上涨对企业生产成本增长压力较大，而五一期间国内期货市场面临休市风险，国内与国外及现货与期货商品价格错位或有碍企业对生产经营备货周期的评估。总体而言，全球经济复苏叠加碳中和或绿色能源相关产业发展必然刺激大宗商品价格稳定或保持上涨趋势，企业备货周期或可以短周期需求为主逢低买入。

　　假期人民币震荡焦灼参考美元。回溯过去10年五一假期期间人民币汇率走势发现，除2013、2014年之外，人民币均存在震荡或偏贬调整的客观现实，虽然此次假期并不能完全依照此种节奏预判人民币将有贬值调整行情，但这足以说明境外资金在追逐人民币资产或汇率操作具有针对性和集中性。人民币离岸与在岸汇率关联特性和差异性是外部市场配置资产的关键参考点。尤其是5月4日我国将发布财新制造业PMI数据，这将显示我国制造业生产经营的可持续性和面临的问题焦点，也将体现我国经济持续发展的韧性和潜力。外部方面，节后一周美国将集中公布就业数据，这将在美国GDP、PCE及美联储例会基础之上进一步刺激市场情绪，因而市场将在数据公布之前有所布局，继而美元及相关资产价格将有短期难以预料之变动，我国债市、股市及汇市也将备受牵连。参考当前人民币波动区间及节奏，笔者预计短期人民币回贬关键关口在6.51元水平，而升值压力关键关口在6.47元水平；由此市场投资或交易应注意关键关口的测试与资金博弈结果参考操作。

　　综上所述，目前市场对世界主要经济体经济恢复乐观明朗，但不确定性依旧不可忽视，尤其美元及美元资产价格处于复杂而关键时期。而五一假期基本面动态或突发事件及影响难以预料，这对市场投资行为或有干扰，国内与国外资产价格存在错位周期，这将进一步影响市场对其中期趋势的预判。从企业实体经营的角度来看，必须应对的主要风险在汇率风险及大宗商品价格上涨引发的综合成本上升风险，进而企业有订单而无利润现象突出。面对此类风险，企业需精细化生产需求，若有必要应在节前慎重逐步多批次布局操作