贵金属连续回调，后市主导因素是……

　　内外盘金价10月末攀升至历史高位，11月以来出现连续快速回调。金价为何快速回调?美联储货币政策路径和特朗普政策主张将如何主导后续市场表现?多位分析师给出了他们的观点。

　　避险情绪消退驱动金价回调

　　金瑞期货贵金属分析师吴梓杰告诉期货日报记者，随着美国大选尘埃落定，市场避险情绪消退，驱动金价出现回调。同时，市场对特朗普上任后可能结束俄乌、中东冲突有一定的预期，避险情绪回落，利空金银价格。此外，近期美元强势上涨，目前美元指数维持在106关口上方，创6个月新高，对贵金属价格构成了较大的压力。

　　五矿期货研究中心贵金属分析师钟俊轩表示，从中期来看，国际金价与美国财政赤字水平呈现正相关关系，而特朗普主张延续其前一任期内所推行的减税和就业法案，同时希望推行针对企业税收的减免。特朗普的财政政策主张会令美国财政赤字水平进一步扩张，其当选将从中期为国际金价提供明显支撑，这是10月中上旬特朗普民调逐步上升后国际金价录得较大幅度上涨的原因。前一轮的上涨已经使黄金价格充分体现了特朗普当选后的宽财政预期，美国大选结束后国际金价受到“利多出尽”的影响，呈现趋势性下跌。

　　从黄金ETF持仓的角度来看，11月11日，SPDR黄金ETF持仓量下降4.88吨，总持仓量由10月22日的895吨下降至871吨。黄金ETF持仓量的回落显示，美国大选后，前期部分进行“特朗普交易”的黄金多头持仓存在获利了结的情况。

　　此外，在黄金ETF呈现流出的同时，比特币价格创下历史新高。特朗普在竞选期间承诺多项支持加密货币的措施。11月12日，CME比特币主力合约价格升至9万美元之上，比特币取代黄金成为美国大选结束后市场进行“特朗普交易”的主要标的。

　　整体来看，东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖认为，本轮金价回调主要是特朗普胜选后，市场不确定性消退，多头选择获利了结，随着黄金ETF基金持续流出，短期金价仍有回调空间。目前市场风险偏好维持高位，但美元指数的持续走高对非美货币和大宗商品构成了明显压制，需关注美联储官员讲话和美国10月经济数据。

　　美联储政策路径和特朗普政策主张将如何主导市场?

　　值得注意的是，上周结束的美联储11月议息会议如期降息25个基点，后期美联储的降息路径将成为市场关注的焦点，特朗普的当选或带来一定的扰动。

　　吴梓杰表示，美联储11月议息会议整体仍偏向鸽派。虽然美联储在会议声明中删去了一些对通胀回落较为乐观的表态，但是美联储主席鲍威尔在新闻发布会上维持了较为鸽派的态度。

　　鲍威尔表示，美联储不会改变政策宽松的路径，且否认12月将暂停降息，强调仍需要参考数据做出决策。此外，鲍威尔还强调美国大选结果不会对美联储政策决策产生影响。

　　“总体来说，我们认为鲍威尔给出了一个较为积极的指引，美联储后续将继续降息，但是降息的节奏可能存在变数，短期会取决于接下来非农和通胀数据的表现，中期可能受到特朗普政策的影响。”吴梓杰说。

　　在钟俊轩看来，本次美联储议息会议对降息的表态总体偏谨慎。CME利率观测器显示，市场对美联储12月议息会议降息25个基点的概率由11月1日的82.7%回落至当前的65.1%，市场对宽松货币政策的预期有所回落，这对金银价格形成一定利空。

　　“值得注意的是，偏谨慎的降息预期立足于美联储仍将在未来较长一段时间内维持相对独立性。后续需关注特朗普政府对美联储政策路径可能产生的影响，若美联储货币政策的独立性受到削弱，宽松货币政策预期将再度上升。”他说。

　　从特朗普上任的角度来看，其主张“加关税+驱逐移民+降低所得税”的政策将对市场产生深远影响。吴梓杰表示，增加关税将对国际供应链体系造成冲击，导致美国商品价格上涨，而驱逐移民可能减少美国的劳动力供给，导致薪资增速以及服务价格上涨。上述举措将共同导致未来美国面临更大的通胀压力，无疑将在中长期对贵金属价格构成利多。

　　钟俊轩表示，特朗普的宽财政倾向将令美国财政赤字水平难以得到明显控制，进而推升美国联邦政府的总债务水平。黄金价格是美元信用的体现，美国财政赤字的持续扩大将从中期为黄金价格带来支撑。

　　“白银方面，白银价格的上行往往伴随着十年期美债通胀预期的回升，美国通胀预期主要受国际油价影响。”他表示，若原油价格在特朗普政策影响下受到压制，美国通胀预期将出现回落，进而对国际银价形成利空。从比价角度来看，美国宽财政预期的抬升与通胀预期回落的宏观驱动，将令金银比价出现持续性上涨。